在前幾期本專欄中筆者所介紹的財(cái)富保值和財(cái)富轉(zhuǎn)移的一些理念和策略，可能對(duì)處在社會(huì)財(cái)富金字塔頂部的富人們更有借鑒意義。但是，財(cái)富管理并不完全是這些富人們的專屬話題，尤其是財(cái)富的增值部分，對(duì)他們而言并沒有多大的實(shí)質(zhì)性的邊際意義。相反，對(duì)于中產(chǎn)階級(jí)以及在財(cái)富創(chuàng)造上剛起步的年輕人來說，能否將辛勤勞動(dòng)所得儲(chǔ)蓄下來并使之有效增值，直接影響到其日后生活方式、子女成長(zhǎng)、后續(xù)創(chuàng)富潛力以及退休保障等諸方面的質(zhì)量。因此，財(cái)富的增值管理技巧對(duì)于提升大多數(shù)人的財(cái)務(wù)安全性具有普遍的重要意義。

不幸的是，大多數(shù)的普通投資者卻因?yàn)槿狈镜耐顿Y管理知識(shí)，誤以為自己可以通過把握住市場(chǎng)的“波浪”趨勢(shì)或者挑選證券“黑馬”來發(fā)財(cái)致富，進(jìn)而為自己盲目的“選股”和“擇時(shí)”交易行為付出非常慘重的長(zhǎng)期代價(jià)。著名金融研究機(jī)構(gòu)大壩公司（Dalbar）最近的一份報(bào)告顯示，在截至2005年12月31日的20年里，美國(guó)開放式共同基金的投資者的平均稅前年化回報(bào)率只有區(qū)區(qū)3.9%，勉強(qiáng)同通貨膨脹率持平。相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期年化回報(bào)率卻高達(dá)11.9%。另一項(xiàng)由晨星公司（Morningstar, Inc.）完成的研究同樣發(fā)現(xiàn)，在截至今年9月30日的10年里，投資科技股的美國(guó)產(chǎn)業(yè)基金平均取得了0.62%的年均回報(bào)，而這些基金的投資者則平均得到了年均-4.2%的損失。美國(guó)開放式共同基金投資者的績(jī)效如此之差的原因何在？一方面，由于高昂的費(fèi)用和基金經(jīng)理們并不出眾的“職業(yè)投資管理”能力，美國(guó)共同基金的平均長(zhǎng)期回報(bào)遜于大市約200個(gè)基點(diǎn)；另一方面，共同基金的投資者自己在挑選基金和選擇交易時(shí)機(jī)上同樣盲目追漲殺跌，連基金本來已經(jīng)遜色于大市的回報(bào)都不能完全分享也就見怪不怪了。

理性預(yù)期，樹立正確的目標(biāo)

喜歡炒作的投機(jī)性投資者經(jīng)常掛在嘴邊的安慰劑是“高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)”。殊不知，這句話指的是不同資產(chǎn)類別的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，并不針對(duì)單只證券或者單個(gè)投資者的投資行為。事實(shí)上，無數(shù)的投資者就是抱著“高收益”的期望在資本市場(chǎng)上盲目地頻繁交易，或者輕信所謂的“高手指點(diǎn)”，最后得到的只有風(fēng)險(xiǎn)，全無收益。以美國(guó)為例，1926-2005年的80年里，股票市場(chǎng)的年均回報(bào)約為10.5%，債券市場(chǎng)的年均回報(bào)約為5.5%。但是這決不意味著，任何投資者懷揣美金跳進(jìn)美國(guó)股票市場(chǎng)就能在12個(gè)月后抱回10.5%的收益，原因就在于股市的回報(bào)往往來自某些集中的上漲時(shí)間段里，而在其他時(shí)間里的表現(xiàn)并不盡如人意。根據(jù)先鋒基金（The Vanguard Group）的統(tǒng)計(jì)，在這80年間，股市回報(bào)位于年均回報(bào)正負(fù)200個(gè)基點(diǎn)區(qū)間（即介于8.5－12.5%之間）里的只有6年。此外，美國(guó)股市的熊市從開始下跌到完全恢復(fù)的周期相當(dāng)漫長(zhǎng)，投資者所遭遇的煎熬之苦可想而知（表1）。

美國(guó)股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征決定了該類資產(chǎn)的受益者只能是真正意義上的長(zhǎng)期投資者。所以，投資者必須對(duì)自己的投資期限、收益要求、風(fēng)險(xiǎn)承受意愿和能力等投資目標(biāo)有清晰明了的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而決定何種資本資產(chǎn)或其組合是適合自己的。例如，對(duì)于一個(gè)剛加入勞動(dòng)大軍且每個(gè)月能夠省下一部分薪俸用作退休金儲(chǔ)備的年輕人而言，投資于美國(guó)股票市場(chǎng)的指數(shù)基金實(shí)在是再適合不過的資產(chǎn)了，而且任何熊市對(duì)于他來說都是撿便宜貨的機(jī)會(huì)。反之，如果這些儲(chǔ)蓄是為了婚禮或者其他短、中期目標(biāo)的話，熊市帶來的將不是機(jī)會(huì)而是懲罰了。

多樣化，多樣化，再多樣化

幾乎所有的人都明白不能將雞蛋放在一個(gè)籃子里的簡(jiǎn)單道理，但是實(shí)際的情況是絕大多數(shù)的投資者幾乎都將自己的“雞蛋”放在一只籃子里。無可厚非的是，我們每一個(gè)人都傾向于投資自己熟悉或者聽說過的公司。比如，硅谷的工程師們最容易投資思科公司等高科技類的股票；而遠(yuǎn)在日本的投資者則一般會(huì)投資日本市場(chǎng)而忽視海外的其他市場(chǎng)等，這就是現(xiàn)代行為金融學(xué)上所謂的投資者“家鄉(xiāng)偏見”（Home Bias）。從投資管理的角度上看，全部財(cái)富和收入都依賴于高科技的硅谷工程師們應(yīng)該投資于非高科技類公司以分散風(fēng)險(xiǎn)。同樣，日本的投資者也應(yīng)該將一部分資金投資到非日本的證券市場(chǎng)上來防止本國(guó)市場(chǎng)的單邊下跌。一般來說，投資者至少應(yīng)該在資產(chǎn)的類別、資產(chǎn)的地域分布、具體的證券品種以及投資經(jīng)理四個(gè)方面做到充分多樣化，才能有效地分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。

資產(chǎn)類別的多樣化。除了不同類別的資產(chǎn)具有不同的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)等特征以外，它們這些特征體現(xiàn)的時(shí)機(jī)可能不同乃至完全相反，因此，將資金在不同類別的資產(chǎn)間進(jìn)行多樣化配置可以實(shí)現(xiàn)旱澇保收?，F(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，資產(chǎn)配置是決定投資長(zhǎng)期回報(bào)的絕對(duì)決定因素。Brinson等人于1986年分析了91家大的養(yǎng)老基金于1974-1983年所進(jìn)行的投資活動(dòng)后，得出的結(jié)論是：用現(xiàn)金、債券及股票三類資產(chǎn)進(jìn)行的組合可以解釋投資回報(bào)的95%，而擇時(shí)交易及證券選擇等其他因素只能解釋少于5%的投資回報(bào)部分。后來的學(xué)者們通過不斷地加入房地產(chǎn)、收藏品及對(duì)沖基金等備選投資后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)配置在有效地減少了總體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也增強(qiáng)了總投資組合的回報(bào)水平。

資產(chǎn)地域分布的多樣化。前幾年中國(guó)股市遭遇漫長(zhǎng)的熊市時(shí)，世界其他地區(qū)的市場(chǎng)則正處于科技股泡沫破裂后的快速回升時(shí)期；而這兩年海外股市上漲步伐放慢之時(shí)，中國(guó)的股市及海外市場(chǎng)的中國(guó)概念股卻異?；鸨?。這種“西方不亮東方亮”的情形實(shí)際上是全球投資資金的市場(chǎng)化自由流動(dòng)的結(jié)果。如果有提前預(yù)測(cè)地域股市冷熱變化的能力，投資者的賺錢潛力肯定是不可估量的。不幸的是，世界上誰也不具備這種未卜先知的特異功能，我們唯一能夠做的就是將資金分散到全球的各個(gè)市場(chǎng)上來獲得可能的系統(tǒng)性收益。

證券品種的多樣化。即使一個(gè)投資者買進(jìn)了摩托羅拉、諾基亞、中國(guó)移動(dòng)、NTT DoCoMo等位于不同地域的股票組成了投資組合，但是因?yàn)檫@些股票集中在一個(gè)行業(yè)，仍然離理論上的多樣化要求相差甚遠(yuǎn)。投資者必須力求自己的投資組合涵蓋各產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)以期從整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中受益。2001年美國(guó)著名的能源巨頭安然公司破產(chǎn)時(shí)，其股價(jià)由最高每股80多美元變得幾乎一分不值，其12000多名員工由于集中持有本公司股票而總計(jì)損失超過10億美元。最慘的當(dāng)然要數(shù)那些上了年紀(jì)的員工了，除了目睹自己的401（k）退休金計(jì)劃的余額干涸以外，他們當(dāng)中許多人還要面對(duì)永久失業(yè)而依靠政府福利度過余生的殘酷現(xiàn)實(shí)。

投資經(jīng)理的多樣化。自主型投資者如何在琳瑯滿目的投資產(chǎn)品面前不迷失方向是一項(xiàng)極其艱難的挑戰(zhàn)。就像投資品種有好有壞一樣，投資經(jīng)理的業(yè)務(wù)素質(zhì)、職業(yè)操守、策略專長(zhǎng)和投資風(fēng)格也各自迥異，因此，投資者同樣需要選擇不同的投資經(jīng)理來分散代理風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，投資者應(yīng)該以復(fù)制大市指數(shù)業(yè)績(jī)?yōu)橹饕顿Y目標(biāo)的被動(dòng)型經(jīng)理為核心選擇，以保證自己投資組合的長(zhǎng)期回報(bào)的可持續(xù)性。同時(shí)，投資者還可以輔之以低成本且有長(zhǎng)期優(yōu)良記錄的主動(dòng)型經(jīng)理來適當(dāng)安慰自己戰(zhàn)勝大市的沖動(dòng)，以求得心理平衡。

機(jī)構(gòu)投資者加州公務(wù)員退休金系統(tǒng)（CalPERS，美國(guó)最大的公共退休金，截至2006年9月30日的投資組合余額高達(dá)2176億美元），是一個(gè)在資產(chǎn)配置和投資策略結(jié)合方面做得近乎完美的榜樣。得益于充分多樣化的配置，加州公務(wù)員退休金系統(tǒng)在高科技股泡沫破裂所導(dǎo)致的2000－2003年間美國(guó)股票大熊市中的市值縮水百分比均被控制在兩位數(shù)以內(nèi)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力可見一斑。同時(shí)，在1988－2005年這18年里，同標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)11.96%的年均回報(bào)相比較，含有近40%非股票資產(chǎn)的該投資組合的年均10.47%戰(zhàn)績(jī)也相當(dāng)不俗（表2、圖1）。

警惕投資成本和損耗

沃倫·巴菲特、彼得·林奇等長(zhǎng)期戰(zhàn)勝資本市場(chǎng)的投資管理大師一直在強(qiáng)調(diào)低成本是投資成功不可或缺的前提之一。這里我們所講的投資成本包含交易傭金、買賣價(jià)差、職業(yè)投資經(jīng)理收取的管理和營(yíng)銷費(fèi)以及因投資者試圖捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本等等。高成本不僅直接將資產(chǎn)組合的當(dāng)期投資回報(bào)揮刀斬去一截，而且間接地永久消滅了一部分資本的未來復(fù)利收益能力。我們換個(gè)角度思考一下，每年付出1%的額外投資成本就相當(dāng)于開一家公司每一年比別人多交1%的營(yíng)業(yè)稅，其競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)不言而喻（表3）。

就投資者普遍較易接受的共同基金來說，其成本不僅包含管理費(fèi)用、申購(gòu)及認(rèn)購(gòu)費(fèi)用，還包括投資經(jīng)理們頻繁換手投資組合所發(fā)生的交易費(fèi)用及因此而帶來的投資者稅負(fù)增加和機(jī)會(huì)成本損耗。根據(jù)投資公司協(xié)會(huì)（Investment Company Institute）的統(tǒng)計(jì)，2005年美國(guó)股票型共同基金比（Expense Ratio，即由投資組合管理、托管、運(yùn)營(yíng)及市場(chǎng)推廣等費(fèi)用組成的年成本占在管資產(chǎn)的比例）的平均值約為1.54%。同時(shí)，投資者們還為新投資付出了1.25%的前收費(fèi)（Front Load）。此外，2005年美國(guó)股票型基金的投資組合的換手率（Turnover Rate）高達(dá)47%，意味著相當(dāng)部分的基金回報(bào)屬于投資者年終需要為其支付高昂稅單的已實(shí)現(xiàn)資本利得。這也許就是我們前文所提到的美國(guó)共同基金投資者的實(shí)際績(jī)效低下的一部分原因。

當(dāng)然，并非所有的基金都是費(fèi)用昂貴的，也并非所有的投資者們都蒙住自己的雙眼任由這些基金宰割。相當(dāng)一部分知情的基金投資者成功地避免了高盛、摩根士丹利、花旗、美林等華爾街行銷巨頭，并將資金投向先鋒等長(zhǎng)期回報(bào)穩(wěn)定的低費(fèi)用比、低換手率基金中（表4）。

“股神”巴菲特曾經(jīng)說過一句名言：“投資是簡(jiǎn)單的，但絕非易事?！比缃?，資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，投資者要想選擇適合自己特定需要的投資產(chǎn)品并不難，難的就在于如何在選定了適合自己策略的產(chǎn)品后能夠成為一個(gè)堅(jiān)定不移的長(zhǎng)期投資者。投資者必須堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、充分多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)以及關(guān)注投資成本和損耗等理性行為，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)富長(zhǎng)期穩(wěn)健的增值。