攪動(dòng)華爾街的金融海嘯牽出了史上最大的金融詐騙案—馬多夫騙局，眾多富人與知名機(jī)構(gòu)可能為此遭受500億美元的損失。馬多夫成功行騙固然有獨(dú)特的手法，但受害者抱有取得超常投資回報(bào)率這一不切實(shí)際的初衷才是根本原因。我們有理由相信，無論法律法規(guī)多么天衣無縫，也不管執(zhí)法者多么一絲不茍，只要人們的貪婪之心還在，下一個(gè)騙子已經(jīng)在某個(gè)不為人知的地點(diǎn)或者領(lǐng)域里隨時(shí)張開獵捕之網(wǎng)。投資者需要經(jīng)常問問自己：誰會(huì)是下一個(gè)金融騙局的受害者？

華爾街的每一次危機(jī)都要曝出幾起驚天丑聞，2007-2008年的金融海嘯也不例外。人們還沒來得及從雷曼兄弟、華盛頓互惠銀行、美林、高盛、摩根士丹利等知名企業(yè)被“關(guān)停并轉(zhuǎn)”的一系列爆炸性壞消息中緩過勁來，納斯達(dá)克交易所前董事會(huì)主席馬多夫（Bernard L. Madoff）通過向兩個(gè)兒子坦白、再由后者向監(jiān)管當(dāng)局檢舉揭發(fā)的方式，曝出了有史以來最大的金融詐騙案。美國證券交易委員會(huì)（SEC）的訴訟文件顯示，馬多夫估計(jì)受害者可能一共遭受高達(dá)500億美元的財(cái)產(chǎn)損失。

不同尋常的龐氏騙局

作為金字塔騙局的一種，龐氏騙局的實(shí)質(zhì)是不斷通過向老投資者支付子虛烏有的高額回報(bào)來吸引新投資者，并從后者手中募集新資金來維持騙局，直到資金鏈斷裂為止。人們熟知的“螞蟻”集資案、“萬里大造林”集資案，都是龐氏騙局的本土化范本。

盡管其中也包括一些明知是騙局但堅(jiān)信自己不會(huì)成為最終受害者而自愿參與游戲的“理性”投資者們，龐氏騙局的多數(shù)受害者都是缺乏金融知識(shí)的低收入或者低財(cái)富水平的個(gè)人。不過，這一次的馬多夫騙局則極其另類，最讓人費(fèi)解的是它那一份包括知名金融機(jī)構(gòu)、大學(xué)、基金會(huì)、公務(wù)員年金、企業(yè)家、作家、參議員、諾貝爾獎(jiǎng)獲得者在內(nèi)的受害者名單。幾乎所有關(guān)心此案的人心中都有一個(gè)相同的疑問：這些在投資管理上有著豐富經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)的“合格投資者”，為何心甘情愿地長期任其擺布？

根據(jù)目前已經(jīng)披露的信息看，馬多夫完全沒有遵循對沖基金的以下慣例：向新投資者介紹和描述基金的投資策略；向現(xiàn)有投資者定期通報(bào)、更新有關(guān)基金投資策略和投資績效的信息；委托獨(dú)立的第三方進(jìn)行資產(chǎn)的托管、客戶賬戶余額的核對和驗(yàn)證，以及客戶對賬單的打印和郵寄；委托無重大利益沖突的第三方證券經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行基金所投資證券的買賣交易；委托全國性的知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行基金財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)；除了業(yè)績提成以外，每年就基金的資產(chǎn)管理收取固定比例的管理費(fèi)；盡量吸引更多的客戶資產(chǎn)；為投資者提供網(wǎng)上賬戶余額和投資頭寸現(xiàn)狀的查詢服務(wù)等等。

任何一只普通的對沖基金違反以上任何一條管理規(guī)則，都有可能嚴(yán)重影響其可信度和業(yè)務(wù)發(fā)展能力。但是，對于納斯達(dá)克證券交易所前主席的基金，盲目追求不切實(shí)際投資績效的投資者們顯然已經(jīng)不愿意去追究那么多了。

馬多夫何以成功行騙

許多人將馬多夫詐騙案持續(xù)時(shí)間如此之長、影響范圍如此之廣的主因歸咎于監(jiān)管者的懈怠乃至失職，筆者認(rèn)為這是不恰當(dāng)?shù)?。美國證券市場監(jiān)管的首要宗旨在于保護(hù)中小投資者的利益，而不是具有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資知識(shí)的合格機(jī)構(gòu)投資者或是富有的私人投資者，這也是私募性質(zhì)的私人資本基金和對沖基金存在和發(fā)展的根本前提。正是因?yàn)樵擈_局利用了對沖基金的私募組織形式，并且沒有吸收任何中小投資者，也沒有任何人將對馬多夫?qū)_基金的懷疑上升到認(rèn)真投訴的高度，監(jiān)管者過去幾年對馬多夫的審計(jì)和調(diào)查才會(huì)僅僅流于形式。

筆者以為，馬多夫騙局的真正內(nèi)在原因在于過去十多年里資產(chǎn)和大宗商品的嚴(yán)重泡沫化導(dǎo)致投資者變得過于貪婪，從而將投資管理的基礎(chǔ)知識(shí)和基本的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)棄之不顧，最后中了別人的圈套。從過去10年對沖基金的驚人發(fā)展看很多投資者已經(jīng)陷入了風(fēng)險(xiǎn)偏好上的誤區(qū)（圖1）。與此同時(shí)，馬多夫基金的幾個(gè)獨(dú)有特征讓其騙局得以水到渠成。

1、馬多夫證券公司完全合法，且是紐約和納斯達(dá)克兩家證券交易所的頂尖做市商之一，這導(dǎo)致了業(yè)內(nèi)人士天然不會(huì)對其從事的非證券交易業(yè)務(wù)產(chǎn)生任何懷疑。

2、馬多夫本人被尊為“華爾街現(xiàn)代化的先鋒”，是交易指令自動(dòng)化撮合系統(tǒng)的最早設(shè)計(jì)者和實(shí)踐者之一，他還曾擔(dān)任納斯達(dá)克交易所董事會(huì)主席、美國證券交易商協(xié)會(huì)（NASD，美國證券業(yè)自律機(jī)構(gòu)）副主席等一系列能夠影響市場規(guī)則制定或者直接監(jiān)管市場行為的要職。試想，看完這樣的完美簡歷后，有哪個(gè)投資者會(huì)質(zhì)疑他的權(quán)威性和誠信度？

3、馬多夫是美國猶太人圈子和佛羅里達(dá)州最享盛名的富人俱樂部—棕櫚灘俱樂部的核心人物之一。投資其基金不僅需要推薦，還要經(jīng)過審批、試用、觀察等一系列極其苛嚴(yán)的“入會(huì)”程序，他將口口相傳的市場營銷術(shù)運(yùn)用到了極致。

4、馬多夫知道富人們并不被任何“暴富”機(jī)會(huì)所吸引，因此，他精心準(zhǔn)備了每年比標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合指數(shù)的歷史平均回報(bào)率高出1-2個(gè)百分點(diǎn)的穩(wěn)定業(yè)績，結(jié)果不僅騙了大導(dǎo)演斯蒂芬·斯皮爾伯格、通用汽車金融服務(wù)公司董事長默金（J. Ezra Merkin）等富有的自然人，連紐約大學(xué)、北美最古老的猶太學(xué)府葉史瓦大學(xué)（Yeshiva University）和退休金管理機(jī)構(gòu)都被騙了進(jìn)來。

龐氏騙局本是古老的金字塔騙局在金融投資上的典范，馬多夫騙局則在龐氏騙局的基礎(chǔ)上，利用天時(shí)、地利、人和的優(yōu)勢，將行騙的技巧和藝術(shù)性更上層樓。如果不是2008年的這一場金融海嘯，恐怕還有更多投資者陷進(jìn)馬多夫騙局。從這個(gè)角度看，金融風(fēng)暴對修復(fù)系統(tǒng)缺陷的好處不小。

在筆者看來，馬多夫騙局的多數(shù)受害者完全是咎由自取，絲毫不值得同情。我們有理由相信，無論法律制定得多么天衣無縫，也不管執(zhí)法者多么一絲不茍，只要人們的貪婪之心還在，下一個(gè)騙子已經(jīng)在某個(gè)不為人知的地點(diǎn)或者領(lǐng)域里隨時(shí)張開獵捕之網(wǎng)。投資者需要經(jīng)常問問自己：誰會(huì)是下一個(gè)金融騙局的受害者？

防范金融騙局與長期投資的幾個(gè)技巧

只要充分認(rèn)識(shí)到一個(gè)事實(shí)—龐氏騙局的受害者都抱有取得超常投資回報(bào)率這一不切實(shí)際的初衷，投資者就完全能夠避免成為下一個(gè)金融騙局的受害者。同時(shí)，投資者需要做的是掌握長期投資的幾個(gè)簡單技巧。

首先，必須對自己的投資目標(biāo)、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有清晰的了解。以標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合指數(shù)為代表的美國股票資產(chǎn)，在過去59年里取得了7%的年均回報(bào)率（圖2），不考慮稅費(fèi)的負(fù)面影響的話，這相當(dāng)于1950年1月1日的1美元投資已經(jīng)累計(jì)增長54.22美元。但不難看出，受到2008年 -38.49%的糟糕回報(bào)率影響，即使投資期限達(dá)到10年，投資者仍然要遭受年均-3.03%的虧損。這意味著也許20、30年乃至更長的投資期限才是真正的長期投資。如果投資者的投資期限不夠長，需要在熊市里變現(xiàn)資產(chǎn)；或者年齡太大，看不到市場否極泰來的那一天；又或者風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)，忍不住在熊市里揮淚斬倉出逃，那么，熊市的殺傷力會(huì)有多么地巨大和恐怖！

其次，投資者必須對所投資資產(chǎn)（尤其是股票類資產(chǎn)）的長期風(fēng)險(xiǎn)和收益特征有理性的預(yù)期。盡管2008年動(dòng)搖了不少長線投資者的信心，但是，股票類資產(chǎn)的長期回報(bào)能力仍然不容置疑。尤其值得注意的是，美國股票市場的短期波動(dòng)性有加劇的趨勢（表1），這意味著投資者不能誤將短期風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成長期收益預(yù)期，也意味著長線投資者必須有更大的、不被市場短期波動(dòng)所干擾的定力。

切記，馬多夫基金的許多投資者就因?yàn)榭粗衅洹俺掷m(xù)且穩(wěn)定”的超額回報(bào)能力而上當(dāng)受騙。事實(shí)上，我們應(yīng)該感謝馬多夫騙局的受害者們用巨額的學(xué)費(fèi)給所有投資者重溫了關(guān)于投資的基礎(chǔ)知識(shí)：在一定的收益率要求下，追求風(fēng)險(xiǎn)最小化是可行的；在一定的風(fēng)險(xiǎn)承受力限制下，追求收益率最大化也是可行的；但是，要想取得像馬多夫所聲稱的，以最低風(fēng)險(xiǎn)獲取最穩(wěn)定的超額回報(bào)率，卻是萬萬不可能的。如果不能理性地預(yù)期資產(chǎn)的長期風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，我們非常有可能成為市場熱點(diǎn)和高回報(bào)率的追逐者，最后成為資產(chǎn)泡沫的制造者和受害者，這就是現(xiàn)代行為金融學(xué)所稱的投資泡沫這一“自然龐氏騙局”的形成機(jī)理。

再次，長線投資者一定要非常在意成本費(fèi)用對于投資管理績效的負(fù)面作用。近十年來對沖基金、私人資本運(yùn)營基金、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品等另類投資品種失控性發(fā)展的最大受益人并非投資者，而是由投資者掏腰包供養(yǎng)的基金經(jīng)理、分析師以及交易員等從業(yè)人員和相關(guān)服務(wù)提供商。長遠(yuǎn)來看，我們很難找到一個(gè)能夠持續(xù)戰(zhàn)勝大市的投資策略，更不要說付出昂貴的管理費(fèi)和績效提成費(fèi)用后還能長期跑贏大市。既然如此，為什么不考慮將資金用來投資那些能夠戰(zhàn)勝絕大多數(shù)主動(dòng)管理型基金或者基金經(jīng)理的、低成本的指數(shù)基金呢？

第四，投資者要盡量選用受到嚴(yán)格監(jiān)管且有及時(shí)、充分和透明信息披露的公募產(chǎn)品，最好是在交易所上市流通的ETF一類的組合投資產(chǎn)品。在國內(nèi)目前證券投資法律體系尚不健全、監(jiān)管水平仍有提升空間的大環(huán)境下，投資者尤其需要避開不良私募基金的誘惑，以免成為漢化版馬多夫騙局的受害者。

最后，投資者不要盲目迷信法律的威懾能力或者監(jiān)管者的執(zhí)法能力。不管法律最終如何制裁行騙者，被騙者的損失永遠(yuǎn)是真金白銀的財(cái)富縮水。試想，即使美國的檢察官們成功說服法官對馬多夫處以20年監(jiān)禁外加500萬美元罰款，又即使美國證券交易委員會(huì)最后發(fā)現(xiàn)自己犯下了監(jiān)管不力的錯(cuò)誤，受害者的損失就能回來嗎？投資者在試圖依賴于法律體系的維權(quán)保護(hù)之前，必須學(xué)會(huì)預(yù)防性的自我保護(hù)知識(shí)。

總之，馬多夫騙局的發(fā)生和現(xiàn)形，是資本市場機(jī)制的系統(tǒng)性自我修復(fù)的一部分，我們大可不必為此產(chǎn)生任何恐慌心理，也沒有必要對體制或系統(tǒng)的未來失去信心。如果堅(jiān)持以投資目標(biāo)、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等限制條件下的資產(chǎn)配置為基本投資策略，并以低成本、組合最多樣化的指數(shù)型基金作為投資工具的話，長線投資者基本上不可能成為任何金融騙局的受害人。