最近一段時間，屬于創(chuàng)新型封閉基金瑞福分級(121099)的普通級基金份額瑞福進取(深交所：150001)的價格持續(xù)顯著偏離其基金凈值，而且其交易量也顯著放大，說明不少的投資者對該基金的熱情有所上升。筆者以為，由于瑞福分級基金的設(shè)立結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，即使專業(yè)人士完全弄明白其運作機制恐怕也非易事，更不要說眾多追捧瑞福進取的普通投資者了。有鑒于瑞福優(yōu)先將于兩個月后的7月17日開放申購和贖回，到時可能會直接改變?nèi)鸶?yōu)先和瑞福進取的現(xiàn)有特征，因此我們有必要溫習(xí)瑞福分級基金的運作機制和幾個重要特征。

重新認(rèn)識瑞福分級基金（一）：瑞福分級到底是如何設(shè)定份額級別和計算收益分配的？

瑞福分級基金的創(chuàng)新之處就在于將一只基金分成低風(fēng)險、低收益潛力的瑞福優(yōu)先（121007）和高風(fēng)險、高收益潛力的瑞福進取兩個份額級別。其中，瑞福優(yōu)先的投資者享有不高于“基準(zhǔn)收益”的優(yōu)先分配權(quán)，超出基準(zhǔn)收益的“超額收益”由每份額瑞福優(yōu)先和每份額瑞福進取按照1：9的比例分享。不難看出，瑞福進取實際上通過讓出部分收益的分配優(yōu)先權(quán)來換取了瑞福優(yōu)先投資者讓渡的放大市場參與度的杠桿工具。下面我們將著重談?wù)勅鸶７旨壍闹饕卣鳌?/p>

什么是瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益，它又是如何計算的？

瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益包含兩個概念，即“年基準(zhǔn)收益率”和“當(dāng)年基準(zhǔn)收益率”，前者是指瑞福優(yōu)先投資者每年可優(yōu)先獲得分配的上限，后者是指瑞福優(yōu)先投資者在具體年度可優(yōu)先獲得分配的收益。

根據(jù)基金合同，瑞福優(yōu)先的年基準(zhǔn)收益率是按基金份額面值計算，每年設(shè)定一次，計算公式為：

瑞福優(yōu)先的年基準(zhǔn)收益率＝金融機構(gòu)1年期銀行定期存款利率＋3%

例如，基金在2007年7月17日合同生效時中國人民銀行公布并執(zhí)行的金融機構(gòu)1年期人民幣存款基準(zhǔn)利率為3.06%，因此，瑞福優(yōu)先份額的2007年度年基準(zhǔn)收益率為3.06% + 3%=6.06%。

顯然，瑞福優(yōu)先在2007年的運作并沒有完整的一年時間，根據(jù)基金合同，瑞福優(yōu)先份額當(dāng)年基準(zhǔn)收益率計算公式為：

當(dāng)年基準(zhǔn)收益率＝年基準(zhǔn)收益率×當(dāng)年截止T日基金實際運作天數(shù) ÷ 當(dāng)年實際天數(shù)

截至2007年12月31日，瑞福分級在2007年里實際運作了168天。因此，瑞福優(yōu)先2007年的當(dāng)年基準(zhǔn)收益率應(yīng)該為6.06%×168 ÷ 365=2.79%。

投資者應(yīng)該注意，瑞福優(yōu)先投資者的當(dāng)年基準(zhǔn)收益率只是賬面的，實際的收益取決于瑞福分級基金在當(dāng)年是否有可分配收益。如果瑞福優(yōu)先的實際分配收益小于當(dāng)年基準(zhǔn)收益，那么差額部分可在基金剩余的存續(xù)期內(nèi)進行優(yōu)先彌補，但是如果在合同期滿清算后仍未得到完全補足，那么尚未彌補的基準(zhǔn)收益差額部分則不再進行彌補。這就是瑞福優(yōu)先所謂的“基準(zhǔn)收益差額累積彌補機制”。

什么是瑞福分級基金的超額收益，它是如何瑞福優(yōu)先和瑞福進取投資者之間進行分配的？

根據(jù)瑞福分級的基金合同，滿足瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益（包括截止權(quán)益登記日瑞福優(yōu)先以前各個會計年度內(nèi)尚未彌補的基準(zhǔn)收益差額）分配后的部分即為瑞福分級的超額收益，由每份瑞福優(yōu)先與每份瑞福進取按照1：9的比例分享。

能否舉例說明瑞福分級的分紅機制？

為了便于投資者理解瑞福分級的超額收益分配機制，我們將登記日為2008年1月8日的瑞福優(yōu)先每份額0.0545元和瑞福進取每份額0.2243元的分紅進行計算還原演示。

以下是計算中需要用到的部分參數(shù)或者事實：

（1） 按照每份基金份額面值1.00元計算，瑞福分級共計有6,000,332,950份基金份額，其中瑞福優(yōu)先2,999,836,712份，瑞福進取3,000,496,238份，兩級基金的份額配比為1：1.000219854。

（2） 2008年1月1日的1年期金融機構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率為4.14%，因此瑞福優(yōu)先2008年度年基準(zhǔn)收益率為4.14% + 3%＝7.14%。截至2008年1月8日，瑞福分級在2008年里實際運作了8天。因此，瑞福優(yōu)先2008年的當(dāng)年基準(zhǔn)收益率應(yīng)該為7.14%×8 ÷ 366=0.16%。

（3） 瑞福優(yōu)先的分紅無手續(xù)費，瑞福進取的分紅手續(xù)費率為0.3%。

（4） 本次分紅總額為838602754.35元。

第一步，我們計算瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益：

瑞福優(yōu)先份額基準(zhǔn)收益=份額面值×（2007年當(dāng)年基準(zhǔn)收益率 + 2008年當(dāng)年基準(zhǔn)收益率）=1.00×（2.79% + 0.16%）=0.0295 （元）

第二步，我們計算超額收益：

超額收益=分配收益總額 – 瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益=838602754.35-（0.0295×2,999,836,712）=750247788.29 （元）

第三步，我們計算瑞福優(yōu)先的份額超額收益和份額分紅：

瑞福優(yōu)先的份額超額收益=超額收益 ÷（瑞福優(yōu)先份額數(shù) + 瑞福進取份額數(shù)×9）=750247788.29 ÷（2,999,836,712 + 3,000,496,238×9）=0.0250 （元）

瑞福優(yōu)先的份額分紅=瑞福優(yōu)先份額基準(zhǔn)收益 +瑞福優(yōu)先的份額超額收益=0.0295 + 0.0250=0.0545 （元）

第四步，我們計算瑞福進取的份額超額收益和份額分紅：

瑞福進取的份額超額收益=【超額收益 ÷（瑞福優(yōu)先份額數(shù) + 瑞福進取份額數(shù)×9）】×9=【750247788.29 ÷（2,999,836,712 + 3,000,496,238×9）】×9=0.2250 （元）

瑞福進取的份額分紅=瑞福進取的份額超額收益×（1 – 瑞福進取的分紅手續(xù)費率）= 0.2250×（1 -0.3%）= 0.2243 （元）

通過上述分紅的還原計算演示，我們不難看出，如果沒有分級機制的話，每份額瑞福分級基金的本次分紅金額為838602754.35 ÷ 6,000,332,950=0.1398（元）。但是，通過分級機制，每份額瑞福進取本次實際所取得的分紅收益是每份額瑞福優(yōu)先的4倍有余。

下圖是瑞福分級基金的收益分配計算流程：

下表是2008年1月8日為登記日的瑞福分級分紅計算演示。

下一篇文章我們將介紹瑞福分級的基金凈值和份額參考凈值是如何計算的。