對(duì)于任何關(guān)心世界首富的人而言，今年6月的兩條新聞都極具震撼力。一是微軟公司15日宣稱，公司董事長比爾·蓋茨在即日起的兩年里向其他高管逐步移交日常管理權(quán)責(zé)，并于2008年7月起全職參與比爾和美琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)的運(yùn)營管理。二是“股神”沃倫·巴菲特于26日致信蓋茨夫婦稱，從今年起將1000萬股伯克希爾·哈撒韋公司B股（NYSE:BRKB，當(dāng)日收盤價(jià)為每股3043美元）逐步捐贈(zèng)給比爾和美琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)。

前一則消息基本重彈了成功人士急流勇退的老調(diào)，令人興奮的是主人公蓋茨借此改變了自己給人留下的枯燥印象。而后一則消息令眾人震驚和不解，巴菲特居然將自己奮斗終生取得的大部分財(cái)富捐給了世界上唯一比自己更富有的蓋茨的家族基金。不過，從專業(yè)的角度來看，這兩位世界上最富有的先生通過此舉展示了美國式財(cái)富觀的至高意境：辛勤創(chuàng)造、理性管理、慷慨捐贈(zèng)。

財(cái)富管理≠財(cái)富創(chuàng)造

如同人生有不同的階段一樣，每個(gè)人的財(cái)富生命周期也包括創(chuàng)造、保值、升值和轉(zhuǎn)移四個(gè)階段。這其中，財(cái)富創(chuàng)造往往充滿激情與傳奇；而屬于財(cái)富管理范疇的后三個(gè)環(huán)節(jié)，則因講求理性而顯得平淡甚至枯燥，不過，它們卻決定了財(cái)富能否長期沿襲。

一個(gè)人發(fā)財(cái)致富，無非有三種正常的途徑：一、通過辛勤勞動(dòng)來創(chuàng)造財(cái)富；二、通過婚姻、他人饋贈(zèng)或繼承遺產(chǎn)來接受財(cái)富；三、通過中彩票、在一家納斯達(dá)克上市公司就職并獲取員工股票期權(quán)來撿拾財(cái)富。后兩種途徑全憑福氣和運(yùn)氣，第一種依靠的則是創(chuàng)富者的能力同天時(shí)、地利、人和等多種因素。例如，比爾·蓋茨成為世界首富，是因?yàn)樾畔r(shí)代的大環(huán)境和美國幾近完美的創(chuàng)業(yè)條件讓他超凡的電腦天賦得到淋漓盡致的發(fā)揮；同樣，自覺“天賦資本管理神能”的巴菲特也承認(rèn)，離開了美國這么一個(gè)富裕且證券市場發(fā)達(dá)的國家，自己的天賦將被白白浪費(fèi)。

不過，即使在創(chuàng)造財(cái)富階段成功了，也很少有人能夠完好無損地闖過財(cái)富的保值、升值和轉(zhuǎn)移這三道關(guān)卡。因此，財(cái)富管理所要求的既不是超人的天賦，也不是令人羨慕的福氣或運(yùn)氣，而是公正有效的司法體系、長期回報(bào)可預(yù)期的資本資產(chǎn)市場、隨時(shí)可供雇用的高素質(zhì)職業(yè)人士以及富人們自己的理性預(yù)期和行為。

保值:避免財(cái)富“來去匆匆”

在中國，絕大部分人都將財(cái)富創(chuàng)造與財(cái)富管理混為一談，誤認(rèn)為將資產(chǎn)交給理財(cái)機(jī)構(gòu)打理就能由小康變富裕、由富裕變富豪，其結(jié)果是要么因?yàn)槊傲瞬槐匾娘L(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致財(cái)富的大幅縮水，要么因?yàn)檫^于專注財(cái)富的金錢價(jià)值而忽視了其社會(huì)綜合價(jià)值。事實(shí)上，財(cái)富管理同財(cái)富創(chuàng)造是兩碼事，其首要目標(biāo)是財(cái)富保值，即保證以購買力衡量的財(cái)富長期價(jià)值不出現(xiàn)縮水現(xiàn)象，令富人能夠維持原有的生活方式與社會(huì)地位，確保其子女成長、退休保障及后續(xù)創(chuàng)富之所需。

財(cái)富縮水的原因很多，但可以歸納為內(nèi)部原因和外部原因兩大類。從內(nèi)部原因看，富人們因?yàn)椴恢榛虿焕硇远鴮?dǎo)致的財(cái)富縮水案例主要有：

• 私有企業(yè)主和上市公司創(chuàng)始人及高管人員不能及時(shí)從高集中、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)股權(quán)投資中退出；
• 在管理資產(chǎn)或負(fù)債時(shí)不能有效識(shí)別和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，更有甚者，將財(cái)富用來投機(jī)單只股票或期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品而蒙受不必要的損失；
• 因?yàn)椴荒芸刂曝澵?cái)、好色、嗜賭、奢華等人性弱點(diǎn)膨脹而成為非理性消費(fèi)和投資行為乃至騙局的受害者；
• 因?yàn)橘Y產(chǎn)的隱蔽或保護(hù)措施不當(dāng)而成為惡意民事訴訟的受害者，富人們要么為此付出巨額的賠償或和解金，要么為了證明自己的清白而支付不菲的律師費(fèi)用；
• 因?yàn)槿狈Ρ匾囊?guī)劃而支付過多的財(cái)富所得和財(cái)富轉(zhuǎn)移等稅賦，或因?yàn)橐?guī)劃過頭而成為偷漏稅騙局的受害者。

導(dǎo)致財(cái)富縮水的主要外因，則有通貨膨脹、貨幣貶值、資本市場風(fēng)險(xiǎn)、法律變更及政局動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、環(huán)境惡化等等。

針對(duì)以上原因，西方實(shí)踐者們主要通過企業(yè)投資退出策略（Business Exit Strategy）和資產(chǎn)保護(hù)（Asset Protection）兩個(gè)方面的規(guī)劃來進(jìn)行財(cái)富的保值管理。較多的富人比較容易接受保險(xiǎn)、資產(chǎn)的司法管轄地變更（即資產(chǎn)離岸化）、有限責(zé)任公司一類的法律實(shí)體及朝代信托一類的法律構(gòu)架安排等資產(chǎn)保護(hù)措施。

但是，多數(shù)的創(chuàng)業(yè)者或上市公司的高級(jí)管理人員卻并不能夠科學(xué)制定并有效執(zhí)行企業(yè)退出策略。一個(gè)可能的原因是，他們對(duì)自己企業(yè)的信心過強(qiáng)，因而惜售的心理較為強(qiáng)烈。殊不知，無論一家企業(yè)的基本面如何的堅(jiān)實(shí)，其投資者仍然面臨著巨大的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。以微軟為例，它不僅壟斷著核心技術(shù)和全球市場，而且盈利能力和現(xiàn)金流均極其穩(wěn)定和超群，如果再考慮到掌握著實(shí)際控制權(quán)這一額外優(yōu)勢，比爾·蓋茨一直堅(jiān)持著每季度套現(xiàn)幾千萬股微軟股票的做法似乎令人費(fèi)解?？墒?，從財(cái)富管理的角度來看，比爾·蓋茨的作為是所有創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該仿效的。因?yàn)橹挥袌?jiān)定不移地執(zhí)行逐步退出微軟的策略，并將釋股所得資金分散到多樣化的投資組合中去，從而化解掉單個(gè)股票所含的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，比爾·蓋茨才能夠保證自己的財(cái)富價(jià)值長期停留在一個(gè)可以接受的最低水平之上。也許，比爾·蓋茨將來會(huì)因?yàn)槲④浌善钡倪M(jìn)一步升值而少收獲若干億美元，但是，對(duì)于已經(jīng)是世界首富的他，這向上的若干億美元的邊際滿足感，并不足以抵消微軟股票潛在貶值導(dǎo)致向下的若干億美元財(cái)富縮水帶來的遺憾。

因此，西方財(cái)富管理的成熟理念認(rèn)為，富人們首先應(yīng)該將紙上的財(cái)富落袋為安，并采取措施將它保護(hù)起來，然后才考慮采取什么辦法來讓它增值。這也是期望能夠避免“富不過三代”命運(yùn)的中國富人們需要銘記在心的。事實(shí)上，改革開放以來，太多的富人“來也匆匆、去也匆匆”，就在于他們沒有樹立財(cái)富保值的觀念并采取相應(yīng)的措施。中國的富人要想富過三代，必須從建立企業(yè)退出策略著手，先逾越“富不過一代”的宿命論障礙。

增值:恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置與經(jīng)理配置

一旦采取了財(cái)富保值的必要措施，富人們下一步順理成章的行動(dòng)就是讓財(cái)富取得長期增值的能力。所以，財(cái)富的增值管理的核心內(nèi)容，是富人們?cè)谕顿Y目標(biāo)、投資期限、資產(chǎn)類別偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及偏好、稅負(fù)環(huán)境、法律法規(guī)限制等約束條件下的長期投資組合管理。

由于發(fā)達(dá)資本市場上的不同類別資產(chǎn)長期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測性，以及不同資產(chǎn)回報(bào)之間的長期相關(guān)系數(shù)是已知的，所以，投資組合管理的實(shí)質(zhì)就被簡化成了資產(chǎn)配置和投資經(jīng)理配置兩個(gè)主要步驟。

以美國為例，可供配置的主要有房地產(chǎn)、以短期國債為主的現(xiàn)金類資產(chǎn)、以市政債券為主的固定收益證券和股票等四大基礎(chǔ)資產(chǎn)。此外，多數(shù)富人還廣泛涉獵私人資本、對(duì)沖基金、構(gòu)造債券等備選投資資產(chǎn)，并利用期貨、期權(quán)、交換合約等衍生金融工具來管理風(fēng)險(xiǎn)或者暫時(shí)中止對(duì)某些資本資產(chǎn)市場的參與。

由于在實(shí)踐中房地產(chǎn)投資和現(xiàn)金類資產(chǎn)主要由投資者自主或另行雇用相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人士管理，資產(chǎn)配置實(shí)際上進(jìn)一步被簡化到了股票和固定收益證券兩大資本資產(chǎn)的組合上。就以廣義指數(shù)所代表的整體市場表現(xiàn)而言，美國股票資產(chǎn)比固定收益證券資產(chǎn)有更高的長期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)（表1），因此，資產(chǎn)配置中股票的比例越大，以年均回報(bào)所代表的收益越好，以總年數(shù)中出現(xiàn)負(fù)回報(bào)的概率或者最好和最差年份組成的回報(bào)區(qū)間所代表的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

當(dāng)然，基于大市指數(shù)的長期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)所建立的資產(chǎn)配置并不能真實(shí)反映出投資者的實(shí)際回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，投資者最終所得到的是按照投資經(jīng)理貢獻(xiàn)、交易成本和稅負(fù)等項(xiàng)目調(diào)整以后大市的表現(xiàn)。富人們根據(jù)資產(chǎn)配置來挑選最適合的投資經(jīng)理這一過程，通常也被稱為經(jīng)理配置。

由于適用于不同的法律管轄，美國的財(cái)富管理服務(wù)市場的分工極為精細(xì)。為了避免成為利益沖突的受害者，許多有錢的美國人并不讓受《1934年證券交易法》管轄的證券經(jīng)紀(jì)代表來管理自己投資組合，而是選用受《1940年投資顧問法》管轄的注冊(cè)投資顧問。這是因?yàn)椤斑m當(dāng)性”(Suitability)準(zhǔn)則下的證券經(jīng)紀(jì)人的違規(guī)成本僅限于吊銷執(zhí)照、民事罰款或賠償經(jīng)濟(jì)損失；而負(fù)有信托責(zé)任(Fiduciary Liability)的投資顧問的違規(guī)成本還包含了刑事罰款和監(jiān)禁。比如，2005年2月至2006年2月之間，比爾·蓋茨通過高盛、美林、摩根士丹利、瑞士信貸、瑞銀等多家證券商賣出了共計(jì)7800萬股微軟的股票，套現(xiàn)約20億美元。但是，他并沒有讓這些券商替自己管理任何投資組合，而是將幾百億美元的資產(chǎn)交給一位名叫麥克·拉爾森的私人投資經(jīng)理來管理。

通常，富人們會(huì)和投資顧問聯(lián)合制定一份關(guān)于投資管理的目標(biāo)、策略、執(zhí)行、監(jiān)控及調(diào)整方法等的投資政策聲明（Investment Policy Statement）。這一文件不僅是投資者評(píng)判投資顧問服務(wù)質(zhì)量的最重要的標(biāo)準(zhǔn)，而且可以令其在更換投資顧問時(shí)保持投資策略的連貫性。

實(shí)踐表明，財(cái)富升值管理的絕大部分績效是由資產(chǎn)配置和投資經(jīng)理費(fèi)用等成本決定的。因此，追求財(cái)富長期穩(wěn)定升值的富人們應(yīng)該將注意力集中在界定資產(chǎn)配置和控制投資成本的投資政策制定上。

轉(zhuǎn)移:提前規(guī)劃提高效率

無論保值還是升值，所管理的只是以資產(chǎn)的市場價(jià)格衡量的物質(zhì)財(cái)富?？墒?，對(duì)于那些世界性“富豪榜”的上榜者而言，一定數(shù)目以上的物質(zhì)財(cái)富是沒有任何實(shí)質(zhì)性意義的。這就涉及到財(cái)富管理中境界最高的一步，即財(cái)富的轉(zhuǎn)移規(guī)劃。

不管窮還是富，大多數(shù)人財(cái)富轉(zhuǎn)移的對(duì)象是基于血緣關(guān)系或者感情程度來確定的，而且轉(zhuǎn)移的行為多發(fā)生在所有者過世以后。從現(xiàn)代財(cái)富管理的角度來看，這些財(cái)富轉(zhuǎn)移的效率還有待通過合理的提前規(guī)劃來進(jìn)一步提高。

在制定財(cái)富轉(zhuǎn)移方案時(shí)，富人們需要結(jié)合自己的財(cái)富水平、生活方式、價(jià)值觀念、稅負(fù)環(huán)境、家庭結(jié)構(gòu)以及對(duì)財(cái)富的控制力等多種因素來綜合考慮（表2）。一個(gè)較為通用的原則是，基于血緣關(guān)系或者感情程度的擬轉(zhuǎn)移財(cái)富應(yīng)以基本生活保障、教育及醫(yī)療準(zhǔn)備及創(chuàng)業(yè)初始啟動(dòng)資金三者之和為限。剩余的財(cái)富應(yīng)該基于富人的價(jià)值觀通過慈善性家族基金會(huì)等方式回饋給社會(huì)。

美國的富人們主要通過直接饋贈(zèng)親友、通過家族基金捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)、遺囑、信托來規(guī)劃或?qū)嵤┴?cái)富的轉(zhuǎn)移。這里，信托是按照自己的意愿將財(cái)富轉(zhuǎn)移給親友的最為有效的法律構(gòu)架安排。富人們?cè)谠O(shè)立信托后將財(cái)富過戶到受托人名下，一旦自己過世，受托人嚴(yán)格按照信托契約所規(guī)定的條款將財(cái)富轉(zhuǎn)移給指定受益人。信托具有避免遺囑認(rèn)證、延續(xù)過世者對(duì)財(cái)產(chǎn)的支配能力、阻嚇潛在債權(quán)人以及規(guī)避部分稅負(fù)等優(yōu)點(diǎn)（圖1）。

在美國，富人們往往通過家族基金會(huì)這一免稅的慈善性特設(shè)獨(dú)立法人來完成捐贈(zèng)的。家族基金會(huì)的獨(dú)特之處在于，一方面它由家族成員嚴(yán)密控制，屬于純私有的非營利機(jī)構(gòu)；另一方面，它通常并不直接向有救助需要的個(gè)人發(fā)放捐款，而是通過自己選定的慈善團(tuán)體來完成的。因此，家族基金會(huì)通常會(huì)根據(jù)價(jià)值理念、服務(wù)宗旨、管理效率以及捐款的發(fā)放和使用效果等質(zhì)量指標(biāo)對(duì)申請(qǐng)接受捐款的慈善團(tuán)體進(jìn)行盡職調(diào)查后，挑選符合要求的機(jī)構(gòu)來代理行使慈善職能（圖2）。

除了可以實(shí)現(xiàn)富人自身的價(jià)值觀以外，家族基金會(huì)通過讓子嗣積極參與基金會(huì)管理和運(yùn)作來培養(yǎng)他們的社會(huì)責(zé)任感和正確的財(cái)富價(jià)值觀，從而將富人的金錢財(cái)富轉(zhuǎn)變成世代相傳的精神財(cái)富。在比爾·蓋茨與沃倫·巴菲特之前，洛克菲勒與卡內(nèi)基都提供了可資效法的先例。

相比之下，中國富人要進(jìn)入類似的財(cái)富管理境界的挑戰(zhàn)還相當(dāng)大。這是因?yàn)椋菏紫?，我們?cè)诂F(xiàn)有的司法體系下還不能夠找到有效的財(cái)富保值工具或構(gòu)架安排；其次，我們的資本資產(chǎn)市場體系還處在萌芽階段，沒有具有長期收益能力的資產(chǎn)配置和負(fù)有信托責(zé)任的經(jīng)理配置來實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值；最后，我們的司法行政體制、社會(huì)觀念和公民信用還不能讓富人們自由和放心地根據(jù)自己的價(jià)值觀念來轉(zhuǎn)移財(cái)富。