7月份我國基金市場的一大亮點在于在于瑞福分級等三只創(chuàng)新型封閉式基金的先后登場。目前大成優(yōu)選仍然在銷售過程中，而瑞福分級和工銀紅利均按照上限提前完成了發(fā)行工作。值得指出的是，除了瑞福分級具有非常鮮明的創(chuàng)新特色以外，另兩只基金的所謂創(chuàng)新特征對于投資者可能沒有太大的意義。

大成優(yōu)選（代碼150002）

大成優(yōu)選股票型證券投資基金（簡稱“大成優(yōu)選”）是作為證監(jiān)會今年批準(zhǔn)的第一只創(chuàng)新型封閉式基金由大成基金管理有限公司所推出的，其主要創(chuàng)新點在于：

（1）業(yè)績提成，即基金管理人可比照基金凈值增長率超過可提取業(yè)績報酬的收益率（至少6%）部分的10%提取業(yè)績報酬。但是，每年提取的業(yè)績報酬與當(dāng)年提取的基金管理費總和不得超過期初基金資產(chǎn)凈值平均值的5%。

（2）業(yè)績補償，即基金管理人設(shè)立專門的業(yè)績風(fēng)險準(zhǔn)備金，并每月從已提取的上一月基金管理費中計提10%，用于在基金凈值增長率低于業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率超過5％時彌補持有人損失。

（3）“救生艇”條款，即基金合同生效滿12 個月后，若基金折價率連續(xù)50個交易日超過20%，則基金管理人將在30 個工作日內(nèi)召集基金份額持有人大會，審議有關(guān)基金轉(zhuǎn)換運作方式為上市開放式基金（LOF）的事項。

應(yīng)該說，大成優(yōu)選的這些創(chuàng)新特征對于長期投資者并沒有太多實質(zhì)性的利好。首先，在可提取業(yè)績報酬的收益率的選取上，其80%股票加20%債券的自選業(yè)績比較基準(zhǔn)不能反映出基金可將100%的資金投資于股票的收益特征，而且基金招募說明書對所謂的“可比同類基金”也缺乏明確的定義。正是因為其業(yè)績提成條款是同自選業(yè)績基準(zhǔn)和同類可比基金的業(yè)績掛鉤的，所以我們才有理由懷疑自降業(yè)績比較門檻的動機在于輕松獲取業(yè)績提成獎勵。其次，提取區(qū)區(qū)10%（相當(dāng)于資產(chǎn)凈值0.12%）的基金管理費來設(shè)立所謂的業(yè)績風(fēng)險準(zhǔn)備金根本不能對沖任何管理失誤的風(fēng)險，同其潛在業(yè)績提成上限（相當(dāng)于資產(chǎn)凈值的3.8%）也不對稱，本質(zhì)上是不折不扣的營銷噱頭。最后，審議有關(guān)基金轉(zhuǎn)換運作方式等重大事項本來就是份額持有人的基本權(quán)利，只不過長期以來一直被基金管理公司粗暴剝奪了而已。大成這么一家大型基金管理公司，居然到現(xiàn)在還打著改善基金治理的旗號用“救生艇”游戲來忽悠投資者，實在令人遺憾之至。

筆者認(rèn)為，聽信其“封閉，是為了來日的醇香”廣告詞的投資者還不如投資由相同的基金經(jīng)理所管理的景宏證券投資基金“基金景宏”，代碼184691）。同大成優(yōu)選相比，存續(xù)期限相仿的基金景宏目前有超過15%的折價率，卻沒有任何業(yè)績提成條款。

工銀紅利（481006）

工銀瑞信紅利股票型證券投資基金（簡稱“工銀紅利”）是工銀瑞信基金管理公司以創(chuàng)新型封閉基金名義推出的一支開放式基金，其創(chuàng)新點在于將初始認(rèn)購份額鎖定期由通常的3個月延長到了1年，并偷換了“封閉”的概念。實際上，在這一年的“封閉”期里，其投資者既不能享受開放式基金的每日份額贖回特權(quán)，也不能擁有封閉基金二級市場連續(xù)交易的便利，其面臨的流動性風(fēng)險可想而知。

偏好持續(xù)發(fā)放紅利型股票的基金投資者來說，中信紅利精選股票型證券投資基金（簡稱“中信紅利”，代碼288002）是一個較為合適的替代品；更進(jìn)一步地，偏好上海交易所股票的投資者可以考慮友邦華泰基金管理有限公司旗下的上證紅利交易型開放式指數(shù)證券投資基金(簡稱“紅利ETF”，代碼510881)，它既有成本優(yōu)勢，又有持續(xù)交易的便利，美中不足的是它不投資深圳市場，因此其多樣化程度還不夠高。

瑞福分級（瑞福優(yōu)先的代碼為121007，瑞福進(jìn)取的代碼為150001）

盡管其中只有一半可以被稱為真正的封閉基金，國投瑞銀基金管理有限公司所推出的國投瑞銀瑞福分級股票型證券投資基金（簡稱“瑞福分級”）堪稱不折不扣的創(chuàng)新型基金。其創(chuàng)新點就在于在基金中引進(jìn)了在股票和債券市場較為常見的資本分級機制，從而較有針對性地吸引到具有不同收益目標(biāo)和風(fēng)險偏好的投資者。具體而言，有以下幾個特征：

（1）瑞福優(yōu)先以讓渡巨幅收益潛力為代價轉(zhuǎn)嫁了嚴(yán)重虧損的大部分風(fēng)險，因此，它實際上變成了類似企業(yè)優(yōu)先股的低風(fēng)險、低收益的優(yōu)先基金份額。盡管有較好的收益保障機制，但是瑞福優(yōu)先只能每年打開申購或者贖回一次，而且在此期間份額也不上市交易，因此其流動性風(fēng)險非常大。

（2）瑞福進(jìn)取的份額所有人將收益分配的優(yōu)先權(quán)轉(zhuǎn)讓給瑞福優(yōu)先的份額所有人，并以此來換取后者對基金回報的部分權(quán)利。因此，瑞福進(jìn)取的份額持有人實際上取得了放大收益和風(fēng)險的杠桿工具。

（3）由于瑞福優(yōu)先的申購和贖回窗口每年開放一次，而瑞福進(jìn)取則封閉不動，因此這兩級基金對超出基準(zhǔn)收益部分的分享比例將偏離初始設(shè)置的1：9。這意味著瑞福分級的投資風(fēng)險和收益特征每個一年將重新洗一次牌。如果窗口打開后瑞福優(yōu)先出現(xiàn)大比例凈申購，那么在下一年里其收益保障將面臨風(fēng)險，瑞福進(jìn)取的杠桿也會被進(jìn)一步放大；如果瑞福優(yōu)先出現(xiàn)大比例凈贖回，那么下一年度里其收益保障基礎(chǔ)將更堅固，當(dāng)然瑞福進(jìn)取的杠桿功能將被削弱。

由于考慮到了不同基金投資者在風(fēng)險承受能力和收益目標(biāo)上存在巨大差異，瑞福分級基金具有非凡的創(chuàng)新意義?？紤]到國內(nèi)投資者對不確定性風(fēng)險的特有偏好，我們有理由相信瑞福進(jìn)取將成為一只交易異常活躍且波動性非常大的新型封閉基金。而且，如果股票市場在未來能夠表現(xiàn)得如多數(shù)人預(yù)期那樣好的話，瑞福進(jìn)取的回報將是非?？捎^的。當(dāng)然，如果大市表現(xiàn)遜于預(yù)期的話，瑞福進(jìn)取的回報率可能也會讓人失望。但是無論如何，瑞福進(jìn)取上市后極有可能出現(xiàn)溢價現(xiàn)象，并進(jìn)一步帶動整個封閉基金板塊的活躍，從而起到降低封閉基金折價率的作用。

作為投資者，是否選取這些創(chuàng)新型封閉式基金取決于三個因素：（1）對自己的投資目標(biāo)、投資期限、風(fēng)險偏好和承受能力的透徹分析；（2）對產(chǎn)品及市場上類似或者替代產(chǎn)品的風(fēng)險、收益、成本以及暗含的特征的充分認(rèn)知，（3）對自己的投資需求和產(chǎn)品特征是否匹配的正確判斷。

總之，7月份基金市場的看點在于三只創(chuàng)新型封閉式基金的粉末登場，但可圈可點的只有瑞福分級，而真正值得期待的則是瑞福進(jìn)取的上市交易。