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《風(fēng)景這邊獨(dú)好——淺析陽(yáng)光私募》

陽(yáng)光私募現(xiàn)狀

中國(guó)股市在經(jīng)歷了2006年、2007年的牛市之后,一頭跌進(jìn)了2008年的熊市。2008年,滬深300指數(shù)從年初的5385.1點(diǎn)跌至1817.72點(diǎn),跌幅達(dá)60%。在巨大的市場(chǎng)跌宕面前,公募基金紛紛落馬,然而陽(yáng)光私募卻是“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。

2008年排名前十位的陽(yáng)光私募產(chǎn)品的平均回報(bào)率比公募基金高出6個(gè)百分點(diǎn),比券商集合理財(cái)產(chǎn)品高出12個(gè)百分點(diǎn)。在2009年上半年股市上漲情況下,陽(yáng)光私募依然保持了傲人的業(yè)績(jī),排名前十的產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出公募產(chǎn)品20個(gè)百分點(diǎn),領(lǐng)先券商集合理財(cái)產(chǎn)品80個(gè)百分點(diǎn)。即使是在8月份大跌的情況下還能堅(jiān)持扮演“領(lǐng)頭羊”的角色,跑在公募基金和券商集合理財(cái)產(chǎn)品的前面。

圖一 陽(yáng)光私募、公募基金、券商集合理財(cái)產(chǎn)品排名前十位的產(chǎn)品回報(bào)率

數(shù)據(jù)來(lái)源:金思維投資咨詢(上海)有限公司

如此出色的表現(xiàn)恰恰符合了市場(chǎng)上投資者的心理預(yù)期“熊市不虧錢,牛市賺大錢”,因而受到市場(chǎng)和投資人的熱烈追捧,部分產(chǎn)品如星石、淡水泉甚至出現(xiàn)了需要排隊(duì)等候名額的局面。新加入私募的李旭利的新產(chǎn)品更是熱賣,成就了私募?xì)v史上天量的11個(gè)億。

陽(yáng)光私募與其他產(chǎn)品的比較

相較私募風(fēng)光無(wú)限的盛況,公募基金公司、券商和銀行也紛紛出招,推出“一對(duì)多”、券商集合理財(cái)以及私募基金寶等產(chǎn)品。

陽(yáng)光私募VS基金“一對(duì)多”

“一對(duì)多”專戶理財(cái)產(chǎn)品由公募基金公司發(fā)行,于2009年8月18日業(yè)務(wù)開(kāi)閘。自9月1日首批面世以來(lái),不到一個(gè)月的時(shí)間,“一對(duì)多”產(chǎn)品已經(jīng)迅速壯大。截至11月10日,基金“一對(duì)多”專戶有106只產(chǎn)品。

“一對(duì)多”專戶理財(cái)要求進(jìn)入門檻為100萬(wàn),人數(shù)不超過(guò)200人,募資達(dá)到5000萬(wàn)以上可成立,與目前在信托公司發(fā)行的陽(yáng)光私募相比,進(jìn)入門檻要求類似,也有人數(shù)限制,投資范圍上也比較靈活,和陽(yáng)光私募形成了直接競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。從投資理念到產(chǎn)品設(shè)計(jì),“一對(duì)多”與私募處處體現(xiàn)出相似性。但仔細(xì)比較,二者間還是有一些細(xì)節(jié)上的差異,具體見(jiàn)表一。

“一對(duì)多”產(chǎn)品從發(fā)行至今,運(yùn)行時(shí)間不到半年,收益和風(fēng)險(xiǎn)很難與陽(yáng)關(guān)私募直接進(jìn)行比較,因此其業(yè)績(jī)回報(bào)還有待于進(jìn)一步觀察。

表一 陽(yáng)光私募與“一對(duì)多”的比較

比較內(nèi)容 陽(yáng)光私募

“一對(duì)多”專戶
人數(shù)限制 不超過(guò)50人,機(jī)構(gòu)不限 不超過(guò)200人
信息披露要求 每月一次披露凈值,也有每周公布者。09年2月銀監(jiān)會(huì)曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報(bào)告。 要求每月一次向投資人公布凈值。要求在資產(chǎn)管理合同中約定向投資人報(bào)告相關(guān)信息的時(shí)間和方式,保證投資人能夠充分了解資產(chǎn)管理計(jì)劃的運(yùn)作情況。
流動(dòng)性 一般每月開(kāi)放申贖,部分每周開(kāi)放 最多一年開(kāi)放一次申贖
成立要求 一般是3000萬(wàn) 5000萬(wàn)以上
實(shí)際管理人 私募基金管理公司 公募基金公司中的專戶投研團(tuán)隊(duì)
監(jiān)管機(jī)構(gòu) 銀監(jiān)會(huì) 證監(jiān)會(huì)
組合投資方式 單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有一家上市公司的股票,其市值一般不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%;同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財(cái)產(chǎn)(包括單一客戶和多客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù))投資于一家公司發(fā)行的證券,不得超過(guò)該證券的20%(不同信托公司會(huì)有所不同) 單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有一家上市公司的股票,其市值不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%;同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財(cái)產(chǎn)(包括單一客戶和多客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù))投資于一家公司發(fā)行的證券不得超過(guò)該證券的10%
管理費(fèi)用 1%-2%之間 0.9%-1.5%之間
業(yè)績(jī)報(bào)酬 一般20%的提成(盈利或計(jì)劃終止時(shí)提?。?/td> 不能高于20%的提成
產(chǎn)品類別 靈活配置型 靈活配置型、保守型都有
跟投要求 一般投資顧問(wèn)會(huì)跟投一份,并可能要求將業(yè)績(jī)報(bào)酬的部分轉(zhuǎn)為跟投份額至總份額的5%或10% 基金公司自有資金及從業(yè)人員不可投資其中
研究支持 人數(shù)少,追求精度 人數(shù)多,覆蓋面廣

陽(yáng)光私募VS券商集合理財(cái)產(chǎn)品

截至11月20日,共有29家券商發(fā)行了74只券商集合理財(cái)產(chǎn)品,發(fā)行規(guī)模超過(guò)1000億。在收益表現(xiàn)上,券商集合理財(cái)產(chǎn)品比較抗跌,但上漲不足。

表二 陽(yáng)光私募與券商集合理財(cái)產(chǎn)品的比較

比較內(nèi)容 陽(yáng)光私募 券商集合理財(cái)產(chǎn)品
人數(shù)限制 不超過(guò)50人,機(jī)構(gòu)不限 不低于2人,不超過(guò)200人
準(zhǔn)入門檻 100萬(wàn)元以上 通常為5萬(wàn)元或10萬(wàn)元
信息披露要求 每月一次披露凈值,也有每周公布者。09年2月銀監(jiān)會(huì)曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報(bào)告。 至少每3個(gè)月公布一次
投資風(fēng)格 有相對(duì)固定的風(fēng)格、特色 投資經(jīng)理變動(dòng)頻繁,風(fēng)格特色不一致
實(shí)際管理人 私募基金管理公司 券商
監(jiān)管機(jī)構(gòu) 銀監(jiān)會(huì) 證監(jiān)會(huì)
組合投資方式 單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有一家上市公司的股票,其市值一般不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%;同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財(cái)產(chǎn)(包括單一客戶和多客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù))投資于一家公司發(fā)行的證券,不得超過(guò)該證券的20%(不同信托公司會(huì)有所不同) 單個(gè)集合計(jì)劃資產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券,按證券面值計(jì)算,不得超過(guò)該證券發(fā)行總量的10%,也不得超過(guò)計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%。
跟投要求 一般投資顧問(wèn)會(huì)跟投一份,并可能要求將業(yè)績(jī)報(bào)酬的部分轉(zhuǎn)為跟投份額至總份額的5%或10% 證券公司參與1個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品的自有資金不得超過(guò)計(jì)劃成立規(guī)模的5%,并且不得超過(guò)2億元;參與多個(gè)集合計(jì)劃的自有資金總額不得超過(guò)公司凈資本的15%
研究支持 人數(shù)少,追求精度 人數(shù)多,覆蓋面廣

陽(yáng)光私募VS私募基金寶

光大銀行于今年8月首推“陽(yáng)光私募基金寶”產(chǎn)品,引入5家私募基金——星石、尚雅、民森、從容、涌金,負(fù)責(zé)各子信托投資管理,并結(jié)合不同時(shí)期的市場(chǎng)特征將產(chǎn)品募集資金在5個(gè)私募基金子信托間動(dòng)態(tài)配置。緊接著華潤(rùn)深國(guó)投于11月6日成立了信托中的信托——托付寶1號(hào)(TOF),郵政儲(chǔ)蓄銀行也于近日推出金種子優(yōu)選投顧人民幣理財(cái)計(jì)劃。

這類產(chǎn)品實(shí)際上是銀行或信托公司在私募基金產(chǎn)品中進(jìn)行選擇,從而構(gòu)建一個(gè)私募基金的投資組合。投資組合的構(gòu)建起到了“分散風(fēng)險(xiǎn)、均衡收益”的作用,同時(shí)也更有效的對(duì)組合內(nèi)的產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控,增加了信息披露的透明度。目前陽(yáng)光私募基金寶每天公布產(chǎn)品凈值,便于投資者實(shí)時(shí)了解產(chǎn)品的收益情況?;饘氼惍a(chǎn)品的投資門檻相對(duì)低于普通陽(yáng)光私募,且信息披露相對(duì)透明,適于風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較差的中小投資者。

陽(yáng)光私募特色

陽(yáng)光私募之所以領(lǐng)先大盤、券商集合理財(cái)產(chǎn)品和公募基金,究其原因是由其本身的優(yōu)勢(shì)所決定的。

    與產(chǎn)品業(yè)績(jī)掛鉤的激勵(lì)模式。

通常陽(yáng)光私募將根據(jù)業(yè)績(jī)水平提取20%左右的業(yè)績(jī)報(bào)酬,這種激勵(lì)模式能最大限度地提升私募基金經(jīng)理獲取絕對(duì)收益的積極性。而且一般私募基金管理公司會(huì)跟投一份,并可能要求將業(yè)績(jī)報(bào)酬的部分轉(zhuǎn)為跟投份額至總份額的5%或10%,這樣就將基金管理人與投資者的利益有效的綁在了一起,二者成了“一根繩上的螞蚱”。

    操作手法靈活。

一般,單只陽(yáng)光私募產(chǎn)品的規(guī)模在1億元左右,同時(shí)投資范圍非常靈活,基本沒(méi)有具體倉(cāng)位限制,因此,私募基金經(jīng)理可以依據(jù)市場(chǎng)的表現(xiàn)靈活控制投資倉(cāng)位及相對(duì)應(yīng)的股票投資比例。而基金“一對(duì)多”專戶則有“雙十限制”,基金經(jīng)理的操作相對(duì)于陽(yáng)光私募沒(méi)有那么靈活。

投資者如何選購(gòu)私募基金產(chǎn)品

從今年陽(yáng)光私募的收益分布來(lái)看,各產(chǎn)品的收益分布極其不對(duì)稱,目前近一年收益率排名第一的粵財(cái)信托——新價(jià)值2期(收益率211.15%)與排名倒數(shù)第一的百江信(收益率——33.02%)相差甚遠(yuǎn)。下圖顯示了成立1年以上的陽(yáng)關(guān)私募產(chǎn)品的收益率分布頻率圖:

圖二 私募產(chǎn)品收益率分布

數(shù)據(jù)來(lái)源:金思維投資咨詢(上海)有限公司

面對(duì)紛繁蕪雜的陽(yáng)光私募產(chǎn)品,如何慧眼獨(dú)具,選出心儀的產(chǎn)品?投資者應(yīng)從以下角度考慮:

基金經(jīng)理人的選擇

陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)的好壞與基金經(jīng)理人的關(guān)聯(lián)度非常緊密,選擇基金經(jīng)理人是選擇基金產(chǎn)品的第一步。

陽(yáng)光私募基金經(jīng)理人出身主要分為三類:公募基金經(jīng)理、券商人士、民間高手。目前可明確歸類的經(jīng)理人占統(tǒng)計(jì)總?cè)藬?shù)的80%,其中32%來(lái)自公募,43%來(lái)自券商,25%屬于民間派。整體業(yè)績(jī)以公募出身者為最強(qiáng)。

投資人在選擇基金經(jīng)理人時(shí),不僅要看基金經(jīng)理人的歷史業(yè)績(jī),最重要的是要選擇與自己風(fēng)格近似的產(chǎn)品。目前陽(yáng)光私募產(chǎn)品越來(lái)越集中于業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金管理人手中,并且已形成自己獨(dú)特的投資風(fēng)格。今年擁有傲人業(yè)績(jī)的策略大師倡導(dǎo)短線投資,其管理人號(hào)稱持股時(shí)間不超過(guò)2個(gè)小時(shí);尚雅的管理人石波則持倉(cāng)重點(diǎn)行業(yè),其重倉(cāng)新能源行業(yè),獲益匪淺;淡水泉奉行“反向投資和行業(yè)輪換策略”;東方港灣的管理人但斌則重視選股,堅(jiān)守價(jià)值投資之路。

產(chǎn)品業(yè)績(jī)回報(bào)

同一私募經(jīng)理旗下也會(huì)有多只私募產(chǎn)品,因此選擇好心儀的基金經(jīng)理人之后,第二步就是選擇產(chǎn)品。

首先,產(chǎn)品的回報(bào)率是產(chǎn)品收益的直接量化體現(xiàn),投資者可通過(guò)回報(bào)率直觀的比較不同私募產(chǎn)品的收益;其次,投資者應(yīng)考慮產(chǎn)品回報(bào)的穩(wěn)定性,考察一個(gè)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)應(yīng)至少看1年以上,不應(yīng)只關(guān)注其短期內(nèi)的表現(xiàn)。目前陽(yáng)光私募中每個(gè)季度甚至每個(gè)月都會(huì)出現(xiàn)大幅跑贏大盤的產(chǎn)品,不過(guò)隨后就銷聲匿跡了,而參與陽(yáng)光私募是一個(gè)較長(zhǎng)的投資時(shí)間,最好選擇1年以上業(yè)績(jī)領(lǐng)先的產(chǎn)品。

基金管理公司

投資者選擇私募產(chǎn)品時(shí)還應(yīng)考慮基金管理公司。目前私募基金管理公司星石、淡水泉、云南信托、上海證大、尚雅、武當(dāng)、民森、朱雀、睿信、從容、涌金、重陽(yáng)等儼然已經(jīng)成為“第一梯隊(duì)”,其中大多由歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀的核心人物掌舵。投資這些有一定知名度的公司相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小。

2009年,對(duì)中國(guó)投資者可謂是跌宕起伏的一年,資本市場(chǎng)起伏不定,而陽(yáng)光私募卻依然能夠跑在公募基金和券商集合理財(cái)產(chǎn)品的前面,私募基金整體規(guī)模的擴(kuò)張幅度更是驚人。經(jīng)歷了幾年的發(fā)展,陽(yáng)光私募儼然已經(jīng)分得基金市場(chǎng)中不可小覷的一塊蛋糕,成為資本市場(chǎng)中最醒目、最有朝氣的一股力量??梢哉f(shuō),陽(yáng)光私募的時(shí)代已經(jīng)到來(lái),正是“東方欲曉,莫道君行早。踏遍青山人未老,風(fēng)景這邊獨(dú)好”!