重新認識瑞福分級基金（三）：瑞福優(yōu)先的申購和贖回是如何規(guī)定的？

我們知道，瑞福分級基金的另一個分級機制在于不同份額的流動性風(fēng)險完全不同。瑞福進取份額由于承擔(dān)了絕大大部分基金凈值波動性風(fēng)險，也分享了大部分基金收益分配權(quán)利，因此良好的流動性特征是吸引投資者和投機者的重要條件。這就是為什么瑞福進取份額被安排于2007年9月21日在深圳證券交易所上市的原因。

相反，瑞福優(yōu)先份額對基金的凈值和收益享有優(yōu)先但極其有限的分配權(quán)，因此其內(nèi)在價值的波動幅度將相當有限，即使上市也難以引起二級市場投資者的興趣。但是，作為集合投資理財產(chǎn)品，一定的流動性便利對于投資者而言也是不可或缺的。為此，基金合同約定，瑞福優(yōu)先份額每年開放一次，供投資者來集中申購與贖回。

事實上，瑞福優(yōu)先份額的申購和贖回不僅僅影響到瑞福優(yōu)先投資者的利益，更重要的是它還會嚴重影響瑞福進取投資者的利益。本文的目的就在于介紹瑞福優(yōu)先的申購和贖回的機制。

申購與贖回的時間窗口

根據(jù)基金合同，瑞福優(yōu)先辦理集中申購與贖回的開放日為《基金合同》生效后每滿一年的最后一日（如該日為非工作日—即交易所正常交易日，則為下一個工作日）。由于瑞福分級基金的合同生效日為2007年7月17日，其存續(xù)期只有區(qū)區(qū)五年，因此瑞福優(yōu)先的申購和贖回窗口只有四個工作日（推算日期，有可能相差一個工作日，具體日期以基金管理公司屆時公告為準！）：

投資者還需要注意的是，基金合同規(guī)定了申購和贖回開放日可能會出現(xiàn)變更的兩種情形：

（1） 如果出現(xiàn)因不可抗力或其他情形（可惜基金文件里并未明確定義何為“不可抗力”，何為“其他情形”。）致使基金無法按時開放申購與贖回，那么開放日為不可抗力或其他情形影響因素消除之日的下一個工作日。

（2） 如果出現(xiàn)所謂“巨額贖回”的情形（即開放日瑞福優(yōu)先的贖回和申購相互抵消后的凈贖回金額仍超過整個瑞福分級基金凈資產(chǎn)的10%），而且基金經(jīng)理人無足夠現(xiàn)金支付全部贖回款項或者認為支付全部贖回款項將使基金資產(chǎn)凈值受到較大影響，那么基金經(jīng)理人可對超出基金凈資產(chǎn)10%的那部分贖回申請延遲到下一個工作日處理。

從極其短暫的申購和贖回時間窗口來看，基金的設(shè)計者們并不看重瑞福優(yōu)先的流動性問題，反而十分關(guān)心如何維持瑞福優(yōu)先和瑞福進取的份額比例關(guān)系，從而保證瑞福進取份額在參與市場上的杠桿能力不會被嚴重削弱。

申購與贖回的價格

同一般的開放式基金以當日基金凈值為申購和贖回價格的慣例所不同的是，瑞福優(yōu)先份額的申購和贖回價格取決于開放日整個瑞福分級基金的份額凈值是否小于其份額面值，具體而言：

（1） 在瑞福優(yōu)先的開放日，當瑞福分級基金（121099）份額凈值大于或等于基金（121099）份額面值（目前為1.000元）時，瑞福優(yōu)先（121007）份額的申購與贖回價格等于瑞福優(yōu)先（121007）份額的基金份額參考凈值；

（2） 當瑞福分級基金（121099）份額凈值小于基金（121099）份額面值時，瑞福優(yōu)先（121007）份額的申購與贖回價格都等于瑞福分級基金（121099）份額凈值。

從本質(zhì)上看，瑞福分級的基金設(shè)計者們實際上為阻止瑞福優(yōu)先份額出現(xiàn)凈贖回現(xiàn)象事先設(shè)定了投資者在認購基金份額時難以抽象認識或者完全理解的運作機制上的“機關(guān)”。我們不難看出，當整個基金的份額凈值大于或者等于基金份額面值時，瑞福優(yōu)先份額的投資者即使得不到超額收益，也極有可能得到預(yù)期的基準收益，因此贖回基金份額的意愿不會強烈。

令人叫絕的是，為了防止瑞福優(yōu)先份額投資者在熊市（即在當整個基金的份額凈值小于基金份額面值時）里大幅贖回的同時沒有新投資者接盤的現(xiàn)象出現(xiàn)，基金設(shè)計者們巧妙地設(shè)計了“瑞福優(yōu)先（121007）份額的申購與贖回價格都等于瑞福分級基金（121099）份額凈值”的交易價格機制?；鹪O(shè)計者們可能相信，當整個基金的份額凈值小于基金份額面值時，瑞福優(yōu)先的參考份額凈值很有可能大于整個基金的份額凈值，從感情上講瑞福優(yōu)先投資者將極其不情愿按照低于參考份額凈值的價格贖回自己的基金。退一步講，即使現(xiàn)有瑞福優(yōu)先的投資者贖回，“價值投資者”可能會被低于參考凈值的交易價格所吸引，從而可以彌補部分贖回。

為了舉例說明，我們假設(shè)昨天（2008年6月5日）為瑞福優(yōu)先份額的申購和贖回開放日，因為瑞福分級基金的份額凈值為0.792元，低于份額面值1.000元，所以瑞福優(yōu)先份額的投資者如果贖回的話，只能按照每份額0.792元的價格，遠遠低于公布的0.946元的份額參考凈值（相當于折價了16.28%）。很顯然，這將有效阻嚇部分有贖回念頭的瑞福優(yōu)先份額的投資者真正采取贖回行動；即使少數(shù)投資者贖回的話，其他喜歡瑞福優(yōu)先份額的優(yōu)先收益分配權(quán)和有限的本金保證機制的投資者很有可能進場撿便宜貨。

申購與贖回的費用

同樣為了盡量避免瑞福優(yōu)先份額在基金存續(xù)期間出現(xiàn)巨幅凈贖回的現(xiàn)象，基金的設(shè)計者們給瑞福進取份額的投資者定制了前輕后重的費率結(jié)構(gòu)，即申購費率最高為1.5%，而贖回費率則高達2.5%。這顯然在限制贖回的同時對替補贖回資金的那些申購資金提供了一定的“優(yōu)惠”。

但是，為了區(qū)區(qū)7%左右的基準收益率和對超額收益（這年頭，誰知道有沒有超額收益呢？）的有限分享權(quán)，卻要付出4%的交易費率，投資者快進快出的短線興致是很難高得起來的。這種費率結(jié)構(gòu)設(shè)置無疑極大地維護了瑞福進取的杠桿能力。

申購的份額數(shù)量限制

目前可能有部分瑞福進取份額的投資者錯誤地認為，股市這么不好，瑞福優(yōu)先份額的申購和贖回窗口的打開有可能吸引到更多厭惡風(fēng)險的投資者，并帶來瑞福優(yōu)先份額的凈申購，從而放大瑞福進取的杠桿比例，為可能的市場反彈給瑞福進取投資者帶來更大的市場參與機會。

這些投資者所犯的錯誤就在于沒有仔細看清基金的設(shè)計者們?yōu)榇司臏蕚涞姆婪稐l款，即“在每一個開放日，本基金以瑞福優(yōu)先的有效贖回申請為基準對瑞福優(yōu)先的申購進行份額限制”。這種候補申購的機制設(shè)置意味著每次瑞福優(yōu)先份額開放“重新洗牌”以后，瑞福進取份額的杠桿能力只有下降的空間，而絕無進一步放大的可能。

通過對以上有關(guān)瑞福分級基金里的瑞福優(yōu)先份額的申購和贖回的事實的重新審視，將極大地幫助我們分析兩種級別的基金份額的投資價值和適用投資者對象。我們將在下一節(jié)的文章里探討瑞福優(yōu)先和瑞福進取的投資策略問題。